從2013年的游戲市場來看，手機游戲成為了最大的贏家。隨著移動互聯網的發展，手機游戲成為了目前最賺錢的細分領域。可以這么說，是手機游戲讓中國互聯網進入了狂熱模式。當然，手機游戲的火爆也促使了A股的集體爆發，使得手游概念成為今年市場最受關注的主題投資。這場由PE等產業和金融資本推動、旨在為自身套現退出的資本游戲仍在繼續，連地產公司中弘股份也宣布將進軍手機游戲。而相關利益方，包括上市公司實際控制人、小非和PE以及二級市場炒作的機構都已賺得盆滿缽滿。可為何面對如此龐大的資本市場，手游公司的創始人卻都急于將公司賣掉，而不是努力成為下一個騰訊、盛大和網易呢？這顯然預示著中國手游面臨的問題。

一夜暴富神話掀起手游熱潮

對這些手游公司原股東來說，通過相對于凈資產十倍以上的高溢價并購，使得他們搖身一變轉眼成為了“億萬富翁”。對收購方的上市公司而言，當初上市募集的大量資金并沒有什么太好的出路，于是也順理成章地投資手游公司，而這一切的埋單者，都是這些上市公司的股東。股價飆漲之下，是手游行業爆發的故事以及并購驅動下的資本游戲。并購和預期中的并購支撐起了眾多手游概念股的瘋狂。 2013年中國手游市場規模將接近百億元，呈現井噴勢頭。饕餮大餐的誘惑之下，各大上市公司競相布局，捷足者先登。A股市場13家公司爭當起大“玩”家，競逐百億規模的手游盛宴。今年上半年，包括掌趣科技、博瑞傳播、大唐電信、浙報傳媒、華誼兄弟在內的上市公司擬投入到游戲并購市場的資金已高達百億元。與之形成鮮明對比的是，整個2012年，全球游戲行業的并購額只有40億美元。

以近日創業板屢創新高的龍頭股中青寶為例，8月14日其公告稱，將斥資4.4億元收購上海美峰數碼科技有限公司及深圳市蘇摩科技有限公司國內兩家游戲公司各51%的股份，收購價格分別為3.57億元和8746.5萬元。其中上海美峰2013年6月底的凈資產為1433.66萬元，而中青寶的收購價為3.57億元，也就是說中青寶收購價格對凈資產溢價近50倍。上海美峰2012年度營業收入1987萬元，虧損-987.89萬元，2013年上半年營業收入達到4032萬元，利潤950萬元。另有鳳凰傳媒公告稱，下屬子公司鳳凰數字傳媒擬以3.1億元認購上海慕和網絡科技有限公司新增注冊資本355.56萬元，從而持有慕和網絡64%的股權，收購價相對凈資產有超過10倍的溢價。此外，華誼兄弟6.72億元收購國內第三大手游公司銀漢科技51%股權的交易相對凈資產溢價高達近16倍，而星輝車模對暢娛天下的收購溢價也達8倍。

由于試錯成本不高，手游新進入者大量涌入，一些大公司帶著資金和技術資源也紛紛進入手游領域，使得手游行業的競爭更為激烈，隨著未來平臺建設日趨完善議價能力提高，發行商的議價能力將逐步下降，整個手游行業也可能面臨洗牌，上述上市公司的投資能否最終成功有待觀察，失敗可能性很大，最終埋單的則是上市公司的投資者。

資本瘋狂并購意在套現

所謂盛極而衰。國內目前正在研發的手機游戲預計多達近5000款，進入測試的約有3000款，而國內手機玩家總數才1億多人，平均每款手游能攤到的用戶不足3萬人。在這收購熱潮中，不難發現的是，不斷走高的收購價格。但是企業花高價其實買的就是游戲行業的未來和手游項目的研發團隊，如今也只有20%左右的手游公司能賺到錢，更多的公司還是試錯階段。數據顯示，今年上半年，手游每日新上線數同比增長3倍，但存活率僅有5%，真正能夠賺錢的手游數量并不多。

手游變成并購的資本游戲，成為套現者忽悠投資者最好的故事。目前手游沒有實質性的“大收入”，更多的是“并購風潮”。在大多數業內人士看來，手游，目前還是叫好還不叫座的行業。還是概念，真正賺錢的企業不多，但燒錢非常厲害。在資本看來，賺不賺錢并不重要，花幾個億并購一個看上去還不錯的手游公司，立刻會刺激股價猛漲。以一般30億左右市值的公司為例，3個漲停就會有9個億收入進賬，這樣收購的錢就賺回來了。事實上，在目前市場依然低迷的情況下，不少上市公司因并購手游股價實現了暴漲，平均漲幅都在1倍以上。

行業火爆的背后，手游公司業績持續高增長的擔心也開始凸顯，收購協議中利潤對賭逐漸浮出水面。在手游并購當中的對賭協議也會對相關上市公司產生巨大風險，即使是可能獲得原來股東的賠償，也未必能完全執行。手游行業尚處于上升發展期、行業集中度較低，研發運營成本低、聯運為主的模式對行業巨頭介入抵抗能力較強，行業盈利空間可期等優勢是此前手游行業成為收購標的的主要原因。然而，行業集中度較低導致的優秀公司尚少、單款游戲成功率低、游戲玩家喜好轉變率高、新游戲推出數量和頻率居高、行業競爭激烈等特點，使得買家尤其上市公司通過對賭協議來降低對行業的預期風險。

中青寶就與美峰簽訂了業績要求較高的對賭協議。中青寶要求上海美峰在2013年、2014年、2015年的凈利潤分別為4500萬元、8000萬元、11000萬元。假如2013年全年美峰的凈利潤達到4500萬元，中青寶就應該收購美峰剩余49%的股份。在鳳凰傳媒收購慕和網絡當中，原股東承諾，慕和網絡2014年度經審計的凈利潤不低于5291萬元，2015年度經審計的凈利潤不低于6349萬元，如果達不到則對鳳凰傳媒進行補償。星輝車模收購暢娛天下、博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動網先鋒等交易背后都有對賭協議，對標的公司未來3年利潤均有所預期。

手游行業在資本的推動下，已經暴露出虛假的繁榮。傳統行業七年的變化，在PC互聯網領域一年內就發生了，而PC互聯網七年的發展，在移動領域一年內就已完成，不斷提高的移動渠道推廣成本讓移動領域大小創業團隊面臨更加嚴峻的挑戰。

套現成為有利可圖的故事來源

對于這場并購、套現的游戲邏輯來講，高市盈率上市企業收購低市盈率的非上市企業。即在二級市場以高市盈率高價融資，再到一級市場低價收購企業。如此，既可保證上市公司業績高增長，而被收購企業也可以順利套現。而一旦股價飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的并購目標。但問題在于，這些錢帶有杠桿，這就決定了會快打快撤。

在市場的瘋狂炒作下，手游公司卻成為某些“先知先覺”者與別有用心者的“盛宴”。一方面，大資金借助于市場追逐手游概念的心理，對相關公司大肆進行炒作，最終在股價處于高位時套現走人，投機炒作是其最大的特點。另一方面，某些上市公司借所謂的手游概念或者發布虛假的手游信息，“引導”投資者追捧，大股東最終完成高位減持，其代表公司有高樂股份。高樂股份曾高調宣布開發手游軟件，但實際上其手游并不是傳統意義上的手機游戲客戶端，而是將手機作為游戲的道具來使用。

作為上市公司來說，高價收購手游公司是一種冒進行為，是對公眾投資者不負責任的表現。因為花的是投資者的錢，因為這些公司在IPO首發時有大量的超募資金，或者可以向投資者伸手要錢，所以這些公司花起錢來大手大腳。和過去類似的資本市場熱門概念不同，這次的財大氣粗購買主力軍是產業資本。網龍旗下的91無線，去年收入2.8億元，手機游戲是主要收入來源之一，被百度以令人咂舌的19億美元買走，比年初一次融資的估值溢價了近400%。不過，即便這樣，考慮到91無線是目前中國主要的手機應用分發渠道之一，以及數億的用戶，對百度而言，仍然并非胡鬧。手機游戲打動買家的理由之一：手機游戲仍然是迄今為止商業模式最成功的應用，和最能吸引用戶的應用之一。去年福布斯中文版曾選出30家最賺錢的移動互聯網公司，其中將近一半是手機游戲，銀漢科技、掌趣科技、網龍和中國手游都位列這30家公司。能夠產生大量高增長的收入乃至利潤，這是產業資本關注的重中之重，因為受到中國經濟整體下滑的影響，微觀的企業層面也受到了增長放緩的影響，轉型又其路漫漫，而打上了移動互聯網標簽的手機游戲，就成為既能解決增長近渴，或許還能套取新興產業扶助基金支持，又能提供轉型動力或者可能的遠景，受追捧便在情理之中。以華誼兄弟收購銀漢科技為例，考慮到銀漢科技承諾2013年實現1.1億元的凈利潤(據說)，其收購價格的預期市盈率實際上只有12倍，而過去12個月華誼兄弟的動態市盈率已經超過60倍。這意味著華誼兄弟轉手就能通過資本市場賺到200%以上。同時，華誼兄弟還有機會在原有的影視與游戲之間建立某種戰略互動，幫助公司轉型。

當然，上市公司的高管們并不傻，收購手游公司當然不僅僅只是配合市場炒作，這背后不排除各有各的目的。至于背后的目的是什么，也許目前投資者還不能完全找到答案。正所謂天下沒有無緣無故的愛，上市公司高價收購手游公司，背后必定有其真實的目的所在。所以，盡管時下手游概念炒作得風生水起，但一旦大潮退出，誰是裸泳的上市公司同樣將浮出水面。